投資有道，鐘Sir的投資增潤課堂

昨晚上了人生第一次，也是第一次付錢上投資課堂。主要是聽聞外間太多不良的投資課程，因此得知信譽良好的鐘Sir開班，終於忍不住要報一報，果然是沒有失望，投資有道，第一課已經獲益良多！

在課堂上，完全沒有悶位，把它即時吸收，並再筆錄記下來。因為在報這投資班的時候沒有看清楚是什麼班，但也錯有錯著報了個挺適合自己的課程，而也幸運地有看過止凡兄的五本核心著作，有了基本的財務知識，不然很難跟得上、或會完全沒有概念、不知這會計數字是什麼來著或為何會有這樣的結論等等。

重點記錄：

• 投資是長線的，是長遠內在價值上升，從而尋找優質股。
• 基礎分析需要看懂會計三寶。
• 優質股(有經濟專利的公司) 有三個特點：產品受歡迎、沒有代替品、沒有格價管制。

收益表

• 從營業額(T/O - Turnover / Net Sales)
  到毛利(GP - Gross Profit) = 營業額 - 營業成本 (COGS - Cost Of Goods Sold)或毛利率(GPM - Gross Profit Margin)
  再到盈利(Operating Profit) = 毛利(GP) - 銷售一般和管理費用(SG&A - Selling, General and Administrative expenses)
  或盈利率(OPM - Operating Profit Margin)
  再到稅後利潤(PAT - Profit After Tax) = 盈利(Operating Profit) - 稅(tax)
  再到股東應佔利潤 / 純利(NP - Net Profit) =  稅後利潤(PAT) - 少數股東權益 (MI - Minority interest)
  每股盈利(EPS) = 純利(NP) / 加權平均流通在外股數(WAOS - Weighted Average Number of Shares)
  從而計算市盈率(P/E) = 股價(Stock Price) / 每股盈利(EPS)
• 估值時可利用每股盈利(EPS)來預測市盈率，但用EPS/預測EPS需要保守
• 投資時要保守，和採用悲觀主義來作估值。
• 毛利率只有1%的聯想(Desktop夕陽工業)不要掂！(它更不知所謂地買了摩托羅拉「攬炒」>.< ?)

資產負債表(Balance Sheet) / 財務狀況表(Statement of Financial Position)

• 資產(Asset) = 負債(Liabilities) + 權益(Equity)，或 E= A - L
• 固定資產(多數是生財工具/機器)，通常有折舊。
• 折舊 - 如機器可用5年 100萬到0蚊 = (1,000,000 - 0) / 5 = 20萬，得出每年有20萬的負責帳目。(但在Cash Flow則只有第一年100萬的機器開支，之後第二至五年都是$0元的機器開支)
• 攤銷費用的概念則如折舊相似，如澳門賭博業的發牌/攤銷費用
• 金山銀娛的股價由80蚊->40->20->再到現在70蚊，要價值投資成功說難不難、話易不易，取決於對財務知識有多高，對該股票有多認識，對其有多大信心，還有良好心態，缺一不可！
• 資產(流動+非流動/無形資產) - 負責(流動[如短債]+非流動[如長債]) - 少數股東權益/非控股權益 = 股東權益(Shareholders' equity/fund or NAV - Net Asset Value)
• 市賬率(P/B) = NAV / 股數(WAOS)
• P/B 最好細過１，這也是我自己一直用來作內銀的估值工具。
• (在鍾Sir的選股與估值一書中，由於不同種類公司，須用不同的工具作估值。而且P/B應用的提前是資產和負債都必須由貨幣資產構成的。)
  (加上P/B投資策略在智慧型投資人一書中跟股神巴菲特老師葛拉漢提出的「雪茄屁股投資法」相類似。)
  因此也終於明自己為什麼之前只懂大約地去估值內銀和直覺上用P/B作估值，原來也用對了一半。
• ROE = 利潤(NP) / 股東權益(Equity)，最好大過15%，因為如只有5%的話，其增長也會相對地慢。
• 增長率(Growth rate) g = ROE x (1 - Div payout 派息比率)，where (1 - Div payout) = 留存收益。
• 而留存收益則作公司再擴充資金(購買資產、支持未來成長)
  由於資產--[產生]->利潤-->[利息約債權人+股東權益(股息+留存收益)]，當中只有股東權益裡的留存收益-->作資產再擴充資金，因此，派息並不利一些需要資金作擴充增長業務的公司，但為求迎合一些傻子(要求派息)，公司需要作一些派息部署動作，但傻子並不知，這些動作是不利或減慢公司的成長。
  因此，一直作為傻子的我，在止凡兄已說明和講解過一次未醒覺，到今天鐘Sir再詳盡地解說一次之後，如再未覺悟就要打屁屁了>.<。
• 沒錯！筆者買的2638港燈SS沒有經濟專利，和朗廷SS都是只懂派出大部分盈利作股息。而且一個盈利將打八折(2638)、另一個派息又將打95折(鷹君放棄分派股息至2017年已過)。
  但作為防守和保守型投資者和只投入一半的資金在其中(50% 50%)的投資策略，現在以不斷學習和儲蓄，耐心、紀律地投資，等待下一個跌市大手買入平價資產的時機作準備，是現在股市已升到沒什麼好買和價值投資者沒什麼投資動作好做的時候的一個不錯的方向 - 就是更努力地學習。

現金流

• 由於盈利及利潤比較容易制造出來，因此現金流正正是最重要的一項，以作審視一間公司的經營情況是否健康良好。(加上現金流在財務報表中是最難或比較難做假的一項)
• 企業吸納資金的方法有三：經營現金流入、借貨/發行債券/發行新股、投資收益/出售業務/出售資產。
• 供股攤薄股東原有的股份權益，供股後股價有機會繼續下跌，因此絕對不要研究老千股和不要估什麼什麼莊家的行為。
• 最不好是供股無人要好慘，而最後要出售業務或資產。(令我想起AIG出售了好業務 - 友邦AIA)
• 就算有利潤的公司，但收不到應付帳款也是沒用，隨時因沒有現金流而玩完，這概念在止凡兄的第五本著作或Blog文中多次閱讀，在鐘Sir舉的例子令我更加印象深刻。
• 自由現金流(FCF - Free Cash Flow) = 經營現金流(OCF - Operating Cash Flow) - 資本支出(Capex)、經營營運成本(OWC - Operating Working Capital)...etc. (已補回)
  經營現金流(OCF)=EBIT+折舊
  EBIT=淨利潤+所得稅+利息
• 更準確的會計公式：
  FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX
  按一般金融學教材的說法，FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX，其中NOPLAT指稅後經營利潤，Dep指折舊和攤銷，⊿OWC指營運資本變動(Operating Work Capital)，CAPEX指資本性支出(Capital Expenditure)，實際上這是一種間接計算的方式。美國的現金流量表計算“經營活動現金流量”時，只用間接法，沒有直接法。
• 應收帳款(AR - Account Receivable)升 => Cash Flow跌；相反AR跌 => Cash Flow升

選股

• 要有長遠盈利增長，不能單靠成本控制。
• 核心的經營利潤 (如一次性或收租物業的重估價值，雖然在會計上是會計入利潤中，但在價值投資的估值中側需要剔除)
  [記得止凡兄說過公平值變化當盈利入賬也是合理的，原因是使會計制度更透明、更合理，雖然當物業升值，不計入作利潤是保守的方法；但相反地跌至變為負債而令公司全保留壞資產但不計入利潤側是一個不透明和更不合理的會計報告方法。]
• 利息覆蓋率 (>5倍，以有能力償還債務)
• 每股盈利增長 (維持穩定增長)
• 股東資金回報率 (ROE > 15%)
• 核心P/E < 30倍

• 負債比率 <30% (以應付加息等方面)
• P/B <1 (是筆者的選股的安全邊際，但實際只需要越低越好和比平均值低便好)

• 主要是靠經營現金流入 (必需要長期保持高正數)
• 強大的自由金流 (代表企業不需要依靠龐大的資本開支去維持競爭力和反映企業的經濟護城河)

後記：

在課堂後，筆者又像一個小粉絲似的，由於並不是認識鐘兄很深很深，因為一來還沒有看畢鐘兄的所有舊文，和首兩本著作也是在今星期考完試和搬屋後才開始看，加上希望趕在上課前看畢，因此第一本著作選擇性地閱讀章節和用速讀法，而第二本則看到剩下最後一章Q&A，但未能好好咀嚼(需要之後有時間再重溫)，因此有點不好意思但又很想得到鐘Sir的簽名，從而拿著這兩著鐘Sir的著作《價值投資的真諦》和《選股與估值 價值投資的得勝之道》要求簽名，留作紀念！謝謝鐘Sir!

下一課前要好好看一看經濟日報2017年的年報，以好好預習下一堂課！